爱美客：“医美茅台”，业绩狂飙

当颜值经济升温，医美行业正加速回暖，其中，代表性企业“高歌”的业绩，成为最好的佐证。

(资料图)

日前，爱美客发布了2023年半年报。公告显示，公司上半年实现营收14.59亿元，同比增长64.93%；实现净利润9.63亿元，同比增长64.66%。

作为中国最大的皮肤填充剂供应商，爱美客被誉为“医美茅台”，2019年以来，其毛利率均超过茅台。

爱美客业绩“狂飙”的制胜法宝是什么？

文 | 大饼

根据爱美客披露的业绩，相较于今年一季度的增幅，二季度的业绩增长继续扩大。从分季度具体数据来看，减去一季度净利润的4亿元，公司在二季度单季净利润为5.6亿元，相较去年的3亿元同比增加86.67%，增幅明显。

对于业绩增长的原因，爱美客表示：“一方面医疗美容消费客流复苏，消费意愿提升；另一方面公司强化营销体系建设，驱动品牌价值增长，核心产品持续放量。”

目前，爱美客的主要上市产品应用于非手术类医疗美容。据弗若斯特沙利文研究报告统计，截至2021年，爱美客在基于透明质酸钠的皮肤填充剂市场，按销售额计算占国内市场份额达到21.3%，在国产制造商中排名榜首。爱美客在所处的医疗美容行业中具有明显的先发优势和领先地位。

作为医美龙头企业，爱美客近年来开启了业绩“狂飙之旅”。

拉长时间轴，爱美客的业绩增长迅速。财报数据显示，2016-2022年，公司营业收入由1.41亿元增长至19.39亿元，6年增幅达12.75倍；净利润由0.53亿元增长至12.64亿元，增幅高达22.85倍；扣非净利润由0.51亿元增至11.97亿元，增幅高达22.47倍。

净利润方面，2014-2022年九年间，爱美客的净利润翻了45倍，从2842万元增长至12.64亿元。其中，有3年净利润增速超100%，2016年的增速更是超200%。

2022年，爱美客的净利润首度突破10亿元，至12.64亿元。2023年上半年，其净利润已超9.6亿元，全年净利润有望刷新行业记录，冲击20亿元。

这一业绩表现，在业内可谓是尖子生。在“医美三剑客”中，爱美客的盈利能力处于领先地位。2023年上半年，华熙生物实现净利润4.25亿元，昊海生物科技实现净利润2.05亿元，均低于爱美客9.63亿元。

业绩稳步提升的同时，近年来，爱美客还保持着超高毛利率，且均高于贵州茅台。

财报数据显示，2019-2023年上半年，爱美客毛利率分别为92.63%、91.81%、93.7%、94.85%、95.41%；而贵州茅台同期毛利率分别为91.3%、91.41%、91.54%、91.87%、91.8%。净利率方面，爱美客亦有不俗表现。财报数据显示，过去五年，爱美客的净利率均保持在50%以上，截至2023年上半年已增至68.56%。

资产负债方面，截至2023年6月底，爱美客总资产66.74亿元，资产负债率为4.73%；期末公司拥有货币资金29.84亿元，交易性金融资产7.59亿元，账上并无长短期借款，而一年内到期非流动负债仅1220万元。

凭借优异表现，爱美客收获了多家证券机构给出的高估值。综合中银证券、财通证券、安信证券等6家证券机构给出的估值（取平均数），爱美客营收、净利润或将于2023年分别达到30.41亿元、19.51亿元。此外，多家机构预测，爱美客净利润或将于2024年突破28亿元。

对于今年上半年业绩高增的原因，爱美客表示：“一方面医疗美容消费客流复苏，消费意愿提升；另一方面公司强化营销体系建设，驱动品牌价值增长，核心产品持续放量。”

分产品来看，爱美客的主要产品为溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线和化妆品。2022财年，这四大产品占总营收比例分别为66.68%、32.91%、0.28%、0.13%。以嗨体系列为主的溶液类注射产品是支撑公司营收的主要部分。

值得注意的是，2022财年，爱美客化妆品板块的营收以及占比呈现断崖式下滑，期内，其化妆品业务营收仅为257.3万元，同比下滑76.82%。今年上半年，爱美客未单独列出化妆品板块的营收。

不过，对单一产品的依赖，依然令爱美客频受质疑。为寻找第二增长曲线，爱美客布局了减肥药、肉毒素、胶原蛋白、化妆品等领域。持续投入研发，为产品赋能。

财报数据显示，2019年至2023年上半年，公司研发费用分别为4856万元、6180万元、1.02亿元、1.73亿元、1.04亿元，占当期营收比重分别为8.7%、8.71%、7.06%、8.93%、7.15%。

随着新产品的不断问世，爱美客的研发投入也进入收获期，以“濡白天使”为代表的凝胶类新产品的放量，也有助于爱美客化解单一产品占比过高的风险。截至2023年上半年，以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品占营收的比例，也由2021年的26.6%增长至38.8%。华福证券分析，预计随着濡白天使等高端产品线不断放量，爱美客毛利率依然有提升空间。

有券商表示，长期来看，爱美客的化妆品业务有望借助嗨体在颈纹修复领域的认知度以及搭配医美产品销售等方式扩大规模，预计2023年及2024年的年增速能分别达到80%、50%，毛利率预计在50%-55%之间。

爱美客在财报中表示，溶液类与凝胶类两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，以科学技术为支撑，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。

此外，公司还有几个诸如肉毒素、利拉鲁肽注射液等的在研产品备受期待，其中肉毒素，计划2024年上市，市场前景丝毫不逊色于玻尿酸。而主要用于减肥瘦身的利拉鲁肽注射液，市场空间也不容小觑。

另一方面，爱美客坚持“直销为主，经销为辅”的差异化营销模式，2017-2022年，爱美客直销收入占比均维持在60%以上。正基于此，近几年，爱美客的销售费用支出控制良好，占营业收入比均在10%左右。据财报，2019-2023年上半年，公司的销售费用分别为7717万元、7095万元、1.57亿元、1.63亿元、1.49亿元。

爱美客业绩的“高歌”，离不开我国医美市场的恢复。

据德勤《中国医美行业2023年度洞悉报告》预计，受消费复苏、医美需求增长的驱动，中国医美市场在消费金额上有望在2023年实现20%的增速，市场规模预计在2023年超2000亿元。

而近年来，爱美客所处的非手术医美因风险较低、创伤更小、恢复时间更短等特点，市场规模增速已超过医美市场的整体增速。据德勤统计，按服务收入计，2022年国内非手术医疗美容市场份额占医疗美容市场整体份额的52%，市场规模连续两年超越手术类医疗美容。

对以爱美客为代表的医美企业来说，我国医美市场在经历停滞之后重新打开增长空间，也让这个行业的参与者有了更足的增长动力。

不仅如此，爱美客的增长空间也极大。

相关从业者表示，医美产品不会对人的精神产生影响，没有药物成瘾性。只是一旦当人变美后，就很难拒绝回到曾经的样貌。所以会在玻尿酸（举例）被机体吸收后，进行补打，并在尝到甜头后，尝试更多的医美项目。“目前我了解到，做医美的，只有0次和无数次。”

换言之，爱美客的非手术医美产品将会不断产生复购，而人均可支配收入的增长、对品质消费与自我投资的追求、医疗技术的发展成熟、医疗美容客群的多元化，以及日益提升的医疗美容服务的社会接受度，将不断驱动爱美客业绩快速增长。

同时，爱美客具有先发优势与领先地位，自2018年起，其玻尿酸的市场占有量就一直保持国产品牌中的第一名，且市占率仍在提高；具有远多于友商的已上市产品及丰富的在研产品，有七款已获批准的国家三类医疗器械，其中嗨体和濡白天使都是同品类里的孤品，同时具有处于三期临床的肉毒素独家销售权与股份。竞品公司很难超越，因为即使要模仿相关产品，需要投入除审批时间成本外，还有研发的时间成本，研发的技术壁垒、专业壁垒，还要接受对市场的把控的考验等。

当然，爱美客也存在着一定的风险。未来的风险点在于老产品随着时间推移，存在被市场淘汰的可能，新品推出可能受阻而不及预期，友商新产品获批上市后可能通过价格战争夺现有份额，导致其利润率下滑。

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