双良节能(600481):硅片价格触底 电解槽进展顺利

国盛证券有限责任公司
2023-09-08 22:29:00


【资料图】

事件:公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营收121.28 亿元,同增182.29%;实现归母净利润6.18 亿元,同增74.89%。其中,23Q2 单季营收66.65 亿元,同增160.14%;归母净利润1.16 亿元,同比-49.98%。23Q2 硅片价格下跌,公司计提资产减值损失及信用减值损失2.50 亿元,23Q2 单季业绩短期承压。

装备类业务收入高增,近期组件价格有望回升。分业务看:2023H1 1)节能节水收入14.97 亿元,其中空冷系统同增55.88%。今年上半年硅料价格下降较多,带动组件毛利率同比提升,但公司硅料毛利率较去年同期小幅下滑;2)新能源装备收入16.38 亿元,同增65.02%,市场占有率保持65%以上;3)硅片收入86.31 亿元,同增317.50%。据InfoLink Consulting 公众号8 月31 日光伏产业链报价:硅料硅片持续上涨,多晶硅致密料均价回升至72 元/kg,P 型182mm 硅片均价回升至3.33 元/片,210mm 硅片回升至4.32 元/片。电池价格维持高位组件环比微跌,182mmP 型/N 型电池片单W 均价维持0.74/0.70 元。我们认为组件价格进入底部区间,近期有望看到组件价格回升信号。

硅片价格下滑影响短期盈利能力,23H2 盈利能力有望迎来改善。1)毛利端:

公司23H1/23Q2 毛利率为13.75%/13.01%,同比-6.48pct/-8.37pct,23Q2毛利率环比-1.65pct,主要系硅片价格下滑致毛利率短期承压。2)费率端:

23H1 公司期间费率为5.3%,同比-4pct,其中销售费用率1.1%,同比-1pct,管理+研发费率3.3%,同比-2pct,财务费率1%,同比-0.4pct。3)净利端:

23H1/23Q2 净利率同比-2.87pct/-7.37pct 至2.25%/6.05%。

展望2023 年:1)节能节水:公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位,在手订单饱满;2)新能源装备:绿电制氢系统车间已投入运行,全浸没式液冷换热模块(CDM)订单陆续释放,热管产品稳定出货,预计贡献营收、业绩增量。公司于2022 年9 月实现首台电解槽设备交付,可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域,目前电解槽业务推进顺利,有望于23H2 集中交付电解槽订单;3)硅片:近期硅片行业已正式宣布取消166 尺寸报价,同时下游对N 型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加,随着硅料价格逐步企稳,公司N 型硅片占比提升,非硅成本持续降低,单瓦盈利有望有望迎来改善。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-25 年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元,同增117.9%/46.8%/30.1%,对应2023/2024/2025E PE 估值为9.1/6.2/4.8 倍,维持“增持”评级。

风险提示:原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

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